NagaCorp: Tillväxtprognoser trotsar VIP-nedgången

Återhämtningen för den sydostasiatiska spelindustrin tar långsamt fart, men efterdyningarna av pandemin är fortfarande tydligt märkbara. NagaCorp, den kolossala operatören bakom Kambodjas berömda NagaWorld Resort, står under särskild granskning.

S&P Global Ratings har nu släppt uppdaterade prognoser som förutspår en måttlig men stadig tillväxt för företaget. Det verkar som att NagaCorp hittar nya sätt att öka sina intäkter på, trots förlusten av den en gång så lönsamma VIP-verksamheten.

Siffror och fakta

S&P Global Ratings förutspår i ett nyligen publicerat memorandum att NagaCorp, en casinoperatör noterad i Hongkong, kommer att nå en justerad omsättningstillväxt på 3 till 8 procent under 2026 och 2027. Detta är en betydande bedömning. Redan i en kommentar i maj förväntade sig kreditvärderingsinstitutet en vinsttillväxt på cirka 5 till 6 procent. Företaget rapporterade intäkter på 713 miljoner US-dollar och EBITDA (resultat före räntor, skatter, avskrivningar och nedskrivningar) på 404 miljoner US-dollar under 2025. Dessa siffror representerade endast 40 procent respektive 60 procent av 2019 års nivåer. Under 2019 uppgick intäkterna till 1.8 miljarder US-dollar och EBITDA till 667 miljoner US-dollar. En betydande del av detta, cirka 70 procent av Gross Gaming Revenue (GGR), kom från VIP-segmentet, främst genererat av så kallade junket-operatörer. Detta segment bedöms osannolikt att helt återhämta sig.

Vid slutet av 2025 hade NagaCorp likvida medel på cirka 372 miljoner US-dollar. Utestående skulder inkluderade endast ett aktieägarlån på 70 miljoner US-dollar, som förfaller i maj 2026. S&P Global Ratings spår en nettoskuld i förhållande till EBITDA på cirka 0.3x för 2026 och 2027. Företagets investeringar (Capex) uppskattas till cirka 170 miljoner US-dollar under 2026, innan de ökar till cirka 380 miljoner US-dollar under 2027 för Naga3-projektet. Årliga utdelningar till aktieägarna beräknas till 100 miljoner-120 miljoner US-dollar. NagaCorp återupptog utdelningen under 2025 med en utdelningsandel på 30 procent.

Bakgrund

En nyckelfaktor för dessa prognoser är NagaCorps robusta finansiella ställning, som förstärks av låg skuldsättning och betydande kassareserver. Bolaget har förvaltat sina kassaflöden med stor omsorg sedan 2022, och begränsat utdelningar samt investeringar. Utdelningar återupptogs först under 2025. Uppsägningen av ett finansieringsavtal med aktieägare för Naga3-projektet i december 2025 gör det nu möjligt för bolaget att skala om projektet, som beräknas kosta 3.5 miljarder US-dollar. Detta skulle i första hand kunna finansieras genom interna kassaflöden eller via externa marknader.

Oron kvarstår dock när det gäller framtida investeringar och utdelningar till aktieägarna. Bolaget skulle kunna genomföra aggressiva utdelningar eller storskaliga investeringar i Naga3, vilket skulle kunna tömma kassareserverna. S&P Global Ratings varnar för att detta avsevärt skulle kunna försämra bolagets kreditvärdighet. Under ett stressat scenario skulle Nagas skuldsättning i förhållande till EBITDA kunna närma sig 3x under 2029 om utdelningsandelen når 60 procent och 650 miljoner US-dollar spenderas årligen på Capex.

”Nagas starkare finansiella ställning ger en skyddande kudde vid eventuella nedgångar. Bolaget har byggt upp en sund balansräkning som förankras av låg skuldsättning och en betydande kassa.” - S&P Global Ratings, Credit Analyst Report

NagaCorp var tidigare starkt beroende av VIP-segmentet, vilket till stor del underlättades av kinesiska junket-operatörer. Denna affärsmodell har begränsats kraftigt till följd av regulatoriska förändringar i Kina och pandemin. En återhämtning inom detta område kommer sannolikt att förbli utmanande. De nuvarande prognoserna tyder dock på att företaget söker alternativa tillväxtstrategier för att fylla detta tomrum.

Varför det är viktigt för tyska spelare

Utvecklingen hos en casinojätte som NagaCorp i Kambodja kan verka avlägsen vid en första anblick. Den speglar dock globala trender inom spelbranschen. Oavsett om det är i Asien eller Europa så förändras regleringarna snabbt. Tyskland har infört strikta regler i och med GlüStV 2021. Onlinecasinon måste nu inneha en tysk licens från den gemensamma spelmyndigheten GGL. Detta inkluderar en insättningsgräns på 1 000 euro per månad och en insatsgräns på 1 euro per snurr för slots online. Det centrala självavstängningssystemet OASIS är också en viktig del av spelarskyddet och syftar till att förhindra överdrivet spelande. Dessa åtgärder syftar till att skapa en säker och ansvarsfull spelmiljö. I kontrast till detta visar NagaCorps utmaningar hur starkt marknaden är beroende av politiskt inflytande och globala ekonomiska faktorer. En reglerad marknad som den tyska syftar till att erbjuda mer stabilitet och säkerhet. Villkoren här är dock så strikta att många spelare fortsätter att vända sig till offshore-aktörer som kringgår dessa gränser.

Vad det innebär för GGL-licensierade casinon

För onlinecasinon med licens i Tyskland har utvecklingen hos NagaCorp mycket liten direkt betydelse. De är bundna av kraven från GGL. Myndigheten arbetar för att göra marknaden mer attraktiv och rättvis för GGL-leverantörer. Kraven i Tyskland är dock ibland striktare än i andra europeiska länder som Malta (MGA-licens) eller Gibraltar. Detta innebär att GGL-leverantörer konkurrerar med illegala aktörer som inte följer de strikta reglerna. Fokus på spelarskydd och transparens förblir av yttersta vikt. Det är det enda sättet att bygga förtroende och etablera en hållbar onlinespelmarknad i Tyskland på lång sikt. De tyska reglerna syftar till att förhindra extremt beroende, som det man sett med VIP-junkets i Asien. Dock måste GGL också se till att de inte överreglerar legitima leverantörer.