Melco Resorts étudie la vente de City of Dreams Manila pour réduire sa dette

Le leadership de Melco Resorts & Entertainment subit une pression considérable pour restructurer son bilan. Bien que les marchés mondiaux du jeu aient montré des signes de reprise, des passifs massifs continuent de peser sur la santé financière de l'entreprise. Selon les récentes évaluations de Seaport Research Partners, se défaire de l'établissement de jeu intégré City of Dreams Manila pourrait être le principal levier pour assurer la stabilité à long terme. Bien que la propriété philippine ait dépassé les attentes au deuxième trimestre 2026, les experts la considèrent de plus en plus comme une distraction par rapport aux activités principales à Macao.

Un processus de vente n'est pas un concept nouveau pour Melco. L'entreprise a déjà tenté de céder l'actif l'année dernière, mais aucune transaction n'a été finalisée. Vitaly Umansky, analyste principal, souligne que cet échec passé ne devrait pas décourager une nouvelle tentative. Même à une valorisation inférieure à celle initialement recherchée, une transaction créerait une valeur substantielle. La priorité stratégique est clairement la réduction de la dette, celle-ci s'élevant à un montant stupéfiant de 7,1 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre. Bien que ce chiffre soit inférieur aux 7,9 milliards de dollars du début de 2023, le rythme de réduction pourrait être considérablement accéléré par une vente.

Chiffres et faits

Les indicateurs d'exploitation du deuxième trimestre présentent un tableau mitigé. Alors que l'EBITDA ajusté de la propriété à Manille a augmenté de 9 % d'une année sur l'autre, le site a lutté avec un déclin du segment VIP. Le volume des rouleaux pour les gros joueurs a chuté de 25 % d'un trimestre à l'autre, avec un maigre taux de succès de 2 %. En revanche, les volumes du marché de masse sont restés stables. Pendant ce temps, à Macao, Melco a fait face à des vents contraires. Les revenus y ont chuté de 9 % d'une année sur l'autre pour atteindre 1,05 milliard de dollars. L'EBITDA de la propriété à Macao a baissé de 26 % pour s'établir à 249 millions de dollars. La part de marché de l'entreprise dans le produit brut des jeux (GGR) à Macao est tombée à 14,7 %, soit une baisse d'un point de pourcentage par rapport à l'année précédente.

"La vente de City of Dreams Manila pourrait accélérer la réduction de la dette de Melco et permettre à l'entreprise de concentrer davantage de ressources sur ses activités principales à Macao." - Vitaly Umansky, analyste principal chez Seaport Research Partners

Au-delà des Philippines et de Macao, Chypre a représenté un point positif. Malgré les conflits régionaux au Moyen-Orient, l'EBITDA y a augmenté de 60 % d'une année sur l'autre. Néanmoins, Macao reste le point central. Pour rester compétitif, Melco mise sur de nouvelles ouvertures comme le REM Hotel au City of Dreams Macau, prévu pour octobre. Cependant, les concurrents ne restent pas inactifs, investissant massivement dans le marketing et l'infrastructure, ce qui continue de réduire les marges.

Melco a officiellement lancé un examen des alternatives stratégiques pour City of Dreams Manila. Les sociétés de conseil CBRE Capital Advisors et Moelis & Company ont été mandatées pour conseiller sur le processus. Des analystes comme David Bain estiment la valeur de la participation à environ 600 millions de dollars. Un tel afflux de liquidités pourrait ramener le ratio d'endettement net à 3,5 fois d'ici la fin de 2026. Ce serait une étape cruciale pour la reprise des paiements de dividendes aux actionnaires d'ici la fin de 2026. Le pivot stratégique pourrait également libérer des capitaux pour une expansion potentielle en Thaïlande, un marché actuellement observé de près par les principaux opérateurs internationaux.

Pourquoi c'est important pour les joueurs allemands

Bien que l'impact direct sur le marché allemand soit limité, le cas Melco illustre l'importance de la stabilité financière et d'une réglementation claire pour les sociétés de jeux mondiales. Les joueurs allemands opèrent dans l'un des environnements les plus strictement réglementés au monde. Depuis l'entrée en vigueur du Traité inter-États sur les jeux d'argent 2021 (GlüStV 2021), des règles rigoureuses de protection des joueurs s'appliquent. Celles-ci comprennent une limite de dépôt mensuelle de 1 000 euros sur tous les fournisseurs, surveillée via la base de données centrale LUGAS, et une limite de mise d'un euro par tour sur les machines à sous virtuelles.

Les sociétés mondiales comme Melco se concentrent souvent sur les marchés à forte croissance comme l'Asie ou récemment la Thaïlande, car les règles allemandes strictes limitent considérablement les marges bénéficiaires par rapport aux Philippines ou à Macao. Cependant, la réglementation allemande par l'Autorité commune des jeux des Länder (GGL) offre un niveau de sécurité souvent absent sur les marchés asiatiques. Les clients allemands doivent toujours s'assurer de jouer uniquement avec des fournisseurs figurant sur la liste blanche officielle de la GGL. Les opérateurs titulaires de licences de Malte (MGA) ou de Curaçao ne sont pas autorisés pour les machines à sous virtuelles et le poker en ligne en Allemagne et n'offrent pas le même niveau de protection que les licences nationales.

Ce que cela signifie pour les casinos agréés par la GGL

Pour les opérateurs titulaires d'une licence GGL, la situation de Melco souligne que se concentrer sur le marché de masse peut être une source de revenus plus stable que de dépendre de segments VIP volatils. Alors que l'activité VIP est en difficulté à Manille, le marché de masse reste un pilier fiable. Les casinos agréés par la GGL en Allemagne se concentrent déjà sur ce marché de masse, car les stratégies de gros joueurs sont largement irréalisables en raison des limites de mise et de dépôt actuelles. La transparence et la sécurité juridique offertes par le système de licence allemand sont un atout précieux que les investisseurs pourraient apprécier en période d'incertitude mondiale, même si les rendements par joueur sont inférieurs à ceux de Macao.